A pesar de todas las amenazas que existen, las acciones esta semana apenas sintieron el miedo, ya que los mercados del mundo desarrollado se recuperaron a los niveles vistos antes de la invasión rusa de Ucrania hace un mes. Eso es incluso cuando los rendimientos del Tesoro se dispararon nuevamente y las secciones clave de la curva de bonos señalaron problemas económicos.

A medida que la Fed se embarca en un camino agresivo de endurecimiento de la política, parece que algo tendrá que ceder. Los estrategas de Mizuho International Plc se encuentran entre los que advierten que los activos de riesgo, y eventualmente el crecimiento económico, no podrán resistir la fuerte atracción de una tasa de descuento más alta. 

Sin embargo, un número creciente de administradores de dinero están apostando a que los índices bursátiles ya han descontado en gran medida los movimientos bajistas de los bonos, mientras que todas las señales sugieren que la economía de los EE. UU. mantiene una salud decente.  

“A juzgar por el desempeño de los activos de riesgo, los mercados parecen creer que tales niveles no desencadenarán una recesión ni dañarán los activos de riesgo”, dijo Janet Mui, jefa de análisis de mercado de Brewin Dolphin Ltd. “Creo que hay un grado de complacencia allí. ”

Los rendimientos reales, un factor clave para las valoraciones cruzadas de activos, apuntan a la creciente disonancia. Estos rendimientos ajustados a la inflación están aumentando, una razón en teoría para que los inversores reduzcan las exposiciones a acciones de alto crecimiento altamente valoradas cuyo potencial de ganancias se encuentra en el futuro. Sin embargo, está sucediendo lo contrario.

La cesta de Wells Fargo de acciones pesadas de software ha subido casi un 20% desde el 16 de marzo, el comienzo del ciclo de subida de tipos de la Fed. Eso es cuando los rendimientos reales de EE. UU. de referencia han aumentado hacia un nivel que provocó una venta masiva en enero.

Los inversores de Wall Street pueden estar insensibles a las últimas maquinaciones del Tesoro esta vez, mientras que las saludables expectativas de crecimiento de las ganancias sugieren una economía boyante.

“Los inversores ahora miran más hacia un futuro donde los rendimientos reales son más altos, los rendimientos nominales son más altos, pero no tanto como para que valga la pena vender más acciones a estos niveles”, dijo Luke Hickmore, director de inversiones de abrdn. 

Los factores técnicos pueden estar jugando un papel. Según los estrategas de JPMorgan Chase & Co., los fondos soberanos y de pensiones ya han desembolsado hasta $230 mil millones en acciones para cumplir con los objetivos de asignación. Ahora que esos movimientos se han llevado a cabo, el estratega Nikolaos Panigirtzoglou dice que las acciones parecen vulnerables.

“El reequilibrio fluye desde los bonos hacia las acciones probablemente respaldó a las acciones y perjudicó a los bonos durante las últimas dos semanas. Ahora que no hay mucho flujo pendiente de reequilibrio”, dijo. «Las acciones se verían más vulnerables a partir de aquí si los rendimientos de los bonos continuaran aumentando».

Para Peter Chatwell, jefe de estrategia de activos múltiples de Mizuho, ​​es solo cuestión de tiempo antes de que los estilos de inversión sensibles a las tasas cambien de precio. 

“Creemos que la tasa del 2,75% será muy restrictiva para EE. UU. e igualmente importante para la economía mundial”, dijo Chatwell, refiriéndose a la proyección de la Fed para la tasa de referencia a fines de 2023. “Lento pero seguro, las primas de riesgo aumentarán y las ganancias las expectativas deberían moderarse”. 

Los estrategas de Goldman y Bank of America Corp. ven una tasa terminal de alrededor de 3% y 3,25%, algo que podría afectar las valoraciones de riesgo a raíz de ello. 

Mui, por su parte, ve un umbral de dolor para los mercados si el rendimiento de EE. UU. a 10 años alcanza el 3%.

“El riesgo de recesión aún es bajo, pero se está acumulando a medida que nos acercamos a 2023”, dijo Mui. Una ruptura superior al 3% haría que los inversores reconsideraran y comenzaran a prepararse para “una recesión o una desaceleración más prolongada”, dijo.

Para empresas de todo tipo, los rendimientos más altos tienden a reducir el valor presente de los flujos de ganancias futuras, en igualdad de condiciones. El aumento de los costos de endeudamiento también perjudica a quienes tienen el mayor apalancamiento, lo que podría socavar la actividad económica.

“Ahora, la volatilidad de las tasas puede impulsar la volatilidad del crecimiento y eso en realidad se convierte en un círculo vicioso entre los dos”, dijo Christian Mueller-Glissmann, director gerente de estrategia de cartera y asignación de activos de Goldman Sachs Group Inc. “Esa es una gran diferencia con el último ciclo en el que la volatilidad del crecimiento impulsó la volatilidad de las tasas”.

Por ahora, continúa la estampida hacia los activos de riesgo. Las entradas en acciones han estado superando a las de los bonos en ocho a uno en lo que va del año, según muestran los datos de fondos cotizados en bolsa compilados por Bloomberg Intelligence.

“En última instancia, parece probable que haya una desaceleración en el crecimiento y temor en torno a una posible recesión antes de que los rendimientos dejen de aumentar y las acciones se vean sometidas a más presión”, dijo Mark Dowding, director de inversiones de BlueBay Asset Management. “Será difícil precisar cuándo sucederá”.

–Con la ayuda deVen Ram .